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leyu体育登录:北新建材研究陈述:全球石膏板巨子高质量生长标杆

发布时间:2022-08-13 11:28:58 来源:leyu体育官方 作者:leyu体育官方网站 浏览次数: 1

  公司前身北京新式修建资料试验厂成立于 1979 年,主营产品为石膏板和轻钢 龙骨,公司于 1997 年在深交所上市(证券简称:北新建材)。经过四十余年的展开, 公司已成为集品牌、研制、出产、出售及服务为一体的综合性新式建材工业集团。 公司的石膏板产能规划已稳居国际榜首,公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板 均有较高的商场知名度。2020 年以来,公司以“一体两翼,全球布局”的战略目 标敞开新四十年征途,在以石膏板事务作为公司中心事务的一起布局轻钢龙骨、粉 料砂浆、矿棉板、保温资料、纤维水泥板等配套体系事务;别的,公司培养战略级 主营事务防水资料和涂料两条主线,发动新的成绩添加点。

  控股股东实力雄厚,对部属公司支撑力强。公司控股股东我国建材是国际抢先 的建材出产企业,是全国际规划最大的水泥、商混、石膏板和玻纤出产商,一起, 我国建材为全国际最大的水泥工程服务供货商,全国际抢先的玻璃工程服务供货商、 全国最大的风机叶片出产商。我国建材的职业龙头位置安定,商场竞赛力和抗危险 才能较强,可以为部属公司供给强有力的外部支撑。公司是我国建材体系内的旗舰 子公司,位置杰出,可以在品牌、资源等方面获得必定的股东支撑。

  公司是全球最大的石膏板工业集团和我国最大的新式建材工业集团,公司以 “绿色修建未来”为工业理念,推动修建节能和安装式修建,从绿色质料、绿色生 产、绿色制作、绿色运用、绿色收回等环节打造全生命周期的绿色修建工业链。公 司聚集石膏板主业并延伸至体系处理方案,立异开宣布石膏板龙骨全能板矿棉板 “全屋安装”室内体系、金邦板装修保温节能一体化外墙体系、防水体系、涂料粉 料砂浆体系等。

  2021 石膏板事务营收立异高,轻钢龙骨工业优势继续增强。2021 年,公司石 膏板事务收入为 137.80 亿元,同比添加 25.94%;龙骨事务收入为 27.56 亿元,同 比添加 40.32%。从产能规划来看,到 2021 年底,公司石膏板投产、扩建和签约 的产能规划算计为 38.38 亿平方米,已构成投放商场的有用产能算计为 33.58 亿平 方米。公司轻钢龙骨产能算计为 48.8 万吨,跃居国际产能规划之首。

  分事务来看,公司各项事务营收占比坚持相对安稳,2021 年,公司石膏板业 务营收占比为 65.35%,同比进步 0.23 pct;龙骨事务营收占比为 13.07%,同比提 高 1.38 pct;防水建材分部事务占比为 18.36%,同比下降 1.20 pct。

  受原资料价格涨幅较大影响,毛利率短期承压。2021 年,公司完结出售毛利 率为 31.83%,同比下降 1.85 pct;出售净利率为 16.85%,同比下降 1.15 pct。公 司资产负债率为 26.52%,同比添加 2.69 pct;ROE(摊薄)为 18.53%,同比添加 1.37 pct。

  分季度毛利率方面,2021Q1-Q4 单季度毛利率别离为 30.85% /35.89% /28.29% /31.91%,2021Q4 毛利率环比有所改进。分事务来看,公司石膏板事务因市占率 继续进步,定价实力凸显,石膏板毛利率同比添加 1.36 pct 至 37.26%;公司龙骨 事务的首要原资料为热镀锌带钢,2021 年钢材价格涨幅和动摇起伏均较大,公司 事务毛利率下滑 6.25 pct 至 18.43%。公司防水事务受首要原资料沥青、聚醚等价 格上涨起伏较大连累,毛利率下降 10.34 pct 至 23.63%;为应对原资料继续上涨压 力,公司于 2022 年 3 月上调“金拇指”防水产品价格,估计跟着公司调价的顺畅 履行,公司防水事务的毛利率水平将得以修正。

  现金流量体现亮眼,应收账款规划管控杰出。2021 年,公司经营活动发生的 现金流量净额同比添加 108.36%;净现比为 107.86%,同比添加 47.06 pct。收现 比和付现比方面,2021 年,公司收现比为 106.32%,同比添加 2.39 pct,公司收现 比为 110.20%,同比添加 22.3 pct。应收账款和存货周转率方面,2021 年,公司应 收账款周转率为 11.10 次,同比进步 0.57 次;存货周转率为 6.57 次,同比小幅下 降 0.07 次。

  公司降本增效获得展开,期间费用率根本坚持安稳。2021 年公司期间费用率 为 13.09%,同比添加 0.06 pct。其间,出售费用率为 3.71%,同比添加 0.22 pct, 办理费用率为 4.84%,同比下降 0.25 pct,财务费用率为 0.39%,同比下降 0.25 pct;研制费用率为 4.15%,同比添加 0.15 pct。(陈述来历:未来智库)

  石膏板职业商场会集度较高,企业队伍呈三层分解。我国石膏板职业商场竞赛 格式大致分为三类,榜首类是出产高级产品,出产配备、技能研制、产质量量都具 有国际水平的大型公司,具有杰出的品牌优势;第二类是出产中档产品的中型企业, 产品性价比较高;第三类是出产等级低产品的小企业,较为涣散,既无产能优势也无 品牌优势。

  从职业市占率规划来看,职业榜首队伍企业即为北新建材,其旗下的“龙牌” 和“泰山”、“梦牌”系列产品别离掩盖不同层次的客户集体,充沛满意了各层次客 户的需求,且具有品牌知名度、美誉度。以石膏板产能计,2021 年,北新建材的 商场占有率约为 68.53%。职业第二队伍企业为三家外资厂商 Saint-Gobain(圣戈 班)、Knauf(可耐福)、USG Boral(优时吉博罗),三家外资企业在我国境内的产 能总和约为 3.44 亿平米,约占我国境内石膏板总产能的 7.02%;剩下约 300 家其 他厂商,占有商场份额的 24.45%。

  从 500 强房地产开发企业首选率来看,北新建材“龙牌”首选率为 29%,稳居 职业首位,泰山石膏首选率为 10%,算计首选率约为 39%,三家外资厂商的首选 率算计约为 34%。

  石膏板需求与房地产竣工端相关性强,职业商场规划近 200 亿元。石膏板作为 装修资料归于地产后周期工业,其需求与房地产竣工端相关性较强。依据拿地-开 工-预售-竣工-装修的工业次序,一般竣工结束 3-6 个月开端做石膏板吊顶、隔墙等 的根底装修。因而,运用竣工数据调查石膏板需求是职业之常规。依据我国修建材 料联合会石膏建材分会的计算,2021 年全国石膏板产销量为 35.10 亿平方米,同比 添加 4.78%。假定石膏板商场价格约为 5.5 元/平方米,则大略测算石膏板职业的市 场规划为 193.05 亿元。

  短期内房地产竣工端的耐性将支撑石膏板需求。2022年 1-2月,房子新开工面 积累计同比增速为-11.40%,房子竣工面积累计同比增速为-9.80%。“稳添加”方针不断强化的布景下,因城施策促进房地工业良性循环和健康展开为导向下,多个 城市已就首付份额、房贷利率等方针方面有所放松,房地产根本面回暖可期;一起, “保交给”将进一步保证竣工面积的耐性。考虑到石膏板吊顶、隔墙等的根底装修 时点在房子竣工之后的 3-6 个月内完结,则 2022 年上半年,石膏板的需求将有望 继续获益于 2021 年房子竣工面积的较高水平。

  跟着石膏板从商业和公共修建装修装修向住所装修装修范畴的推行、从吊顶装 饰向隔墙装修运用的拓展,石膏板的商场需求进一步添加。现阶段,商业和公共建 筑装修装修范畴为石膏板首要消费商场(占比约 70%),石膏板在住所范畴运用还 处于推行展开阶段(占比约 30%)。我国石膏板约 70%会集于吊顶范畴,于隔墙领 域运用尚少,而参照美国、日本等发达国家,石膏板消费量中 80%运用于墙体建造。 跟着国家绿色修建和安装化工业展开,我国石膏板在隔墙范畴运用将有宽广的进步 空间。

  石膏板契合绿色建材特色,将有望获益于绿色修建与安装式修建的快速展开。 相对于传统修建资料,石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质等功能,用于安装 式修建的隔墙可以较好满意安装式修建对墙体资料的要求。到 2020 年底,全国 乡镇新建绿色修建占当年新建修建面积份额到达 77%,累计建成绿色修建面积超越 66亿平方米,全国新开工安装式修建占乡镇当年新建修建面积份额为 20.5%。绿色 修建与安装式修建的继续快速展开将有望打破我国石膏板在隔墙范畴运用较少之桎 梏。(陈述来历:未来智库)

  3 “一体两翼,全球布局”,第二生长曲线 石膏板主业抢占制高点,定价权与规划优势凸显

  石膏板产能布局完善,2021 市占率升至 68%。公司经过新建和收买出产线等 方法,完结了产能布局完善,已根本构成全国性产能布局。2021 年,公司在山西 朔州、广西贺州、山东惠民、海南东方、内蒙古丰镇等地的石膏板出产线建造项目 稳步推动。到 2021 年底,已构成投放商场的有用产能算计为 33.58 亿平方米, 占全国石膏板总产能的 68.53%。从产销量来看,2021 年,公司石膏板产值为 24.23 亿平方米,同比添加 19.18%,石膏板销量为 23.78 亿平方米,同比添加 18.01%。以公司石膏板销量占全国石膏板总销量之比计,2021 年公司石膏板事务 的市占率约为 67.75%,同比进步 7.6 pct,市占率再上新台阶。2020 年,公司拟定全球石膏板工业布局展开规划,方案将石膏板全球事务产 能布局扩展至 50 亿平方米,并配套进行 100 万吨龙骨产能布局。2021 年产能展开 规划稳步推动,公司现在在全国共有 74 个石膏板出产基地,完结全国规划掩盖。 海外方面,公司现已完结东非的坦桑尼亚、北非的埃及、中亚的乌兹别克斯坦、东 南亚的泰国、东欧的波黑五大出产基地布局,顺畅榜首阶段亚非欧全球化布局,公 司继续坚持全球最大石膏板工业集团抢先位置。

  C 端经销网络密布,B 端全方位深度协作。公司的出售途径首要包含直销和经 销两种方式,其间,经销是公司首要的出售方式,出售金额占比超越 90%。公司营 销网络现已遍布全国各大城市及发达地区县乡城市。经过密布的经销商出售网络和 扁平化的办理,并展开与房地产开发商、装修公司和家装公司的全方位深度协作, 完结了对商场的全面掩盖。

  石膏板的本钱华夏资料与燃料动力占比较高,两者算计占比约为 85%。原资料 首要包含工业副产品石膏、护面纸等,其间,工业副产品石膏是火电厂的工业抛弃 物,单位价值较低但物流本钱高,公司为下降收买本钱,选用就近收买准则,一般 间隔控制在 100 km 以内,公司已与 5 大电力集团树立了安定的协作关系,工业副 产石膏的供给安稳。

  依据泰山石膏债券征集说明书的相关内容,护面纸占石膏板原资料收买金额的 份额约为 51%。公司护面纸可部分自给,自给率约为 30%,其他来自商场收买, 而国内护面纸出产企业不多,职业呈寡头独占格式,CR4 占比超越 90%,议价能 力较强;国外废纸进口价格动摇性较强。为下降原资料本钱并坚持供给安稳,公司 正在建造 40 万吨护面纸出产线以进一步处理质料需求,该产线投产后护面纸自给 率将增至约 60%,石膏板出产本钱将有望进一步下降。

  高市占率抢占定价权,单平米毛利获改进。依据咱们的测算,2021 年,公司 石膏板均匀出售单价为 5.79 元/平方米,同比进步 0.36 元/平方米,石膏板本钱为 2.57 元/平方米,同比进步 0.12 元/平方米,价格进步起伏高于本钱上涨起伏,促进 石膏板单平方米毛利添加 0.21 元至 2.16 元。在 2021 年职业需求昏暗时期,公司石 膏板价格仍然坚持顺畅上涨且单平方米毛利添加,体现公司在石膏板职业已具有较 强的定价才能。

  防水事务跃居职业头部,布局 15 个出产基地掩盖全国。组成“1+N”的防水 工业格式,打造“北新”防水品牌,一起在专业商场和事务范畴打造 N 个独立品牌。 2021 年,公司收买华东区域龙头上海台安 70%股权,加强公司防水事务在华东区 域的竞赛优势;联合重组高分子防水专精特新企业天津澳泰、轨道交通防水专精特 新企业成都赛特;收买禹王防水和四川蜀羊的剩下 30%股权,防水事务全面完结第 一阶段整合。2021 年,公司并表防水事务经营收入为 38.71 亿元,同比添加 17.77%,占公 司经营总收入的 18.36%。(防水事务收入中未包含上海台安 2021 年 1 月-4 月收入、 天津澳泰 2021 全年收入、成都赛特 2021 全年收入)。其间,防水卷材占比为 65.78%,防水涂料占比为 13.70%,防水工程占比为 17.98%。

  从五百强房企防水资料首选率来看,2021 年,北新防水首选率为 7%,已顺畅 跻身职业前三。从公司防水事务占防水职业规划以上企业主营事务收入之比来看, 2021 年,公司防水事务在职业界占比为 3.07%。防水职业的商场会集度较低,以 2020 年市占率来看,防水职业 5 家上市公司市占率为 31.5%,职业会集度仍有较 大的进步空间。公司深耕石膏板职业四十余年,在职业界积累了完善的营销网络, 而防水事务与石膏板客户特点一起,公司防水事务的展开途径晓畅。一起,公司是 防水职业上市公司中的仅有央企,在对职业整合和接受工程订单方面均有必定优势。

  与头部防水企业协作共赢,上游议价才能进步可期。2021 年 7 月,公司公告 与科顺股份及凯伦股份一起出资 5000 万元树立合资公司。经过组成合资公司,三 方树立战略协作伙伴关系,防水头部企业战略协作,有利于改进职业生态,促进行 业良性展开。三方经过会集收买等供给链事务进步原资料质量;优势互补以进步防 水产品的商场竞赛力。在当时原资料价格趋势性上涨布景之下,公司与科顺、凯伦 展开战略协作将有望增强下流的议价才能,缓解本钱上涨压力。

  公司涂料事务布局获得实质性展开。公司“一体两翼”中的另一翼为涂料事务, 2021 年北新涂料有限公司完结注册正式揭牌,北新涂料持有龙牌涂料 100%股权和 灯塔涂料 49%股权,标志涂料一翼获得实质性展开,公司完结涂料事务整合。北新 涂料将展开全国布局,牵头组成我国涂料复兴联盟,稳步培养新的赢利添加点。公司涂料事务将分为两条主线,榜首条主线为修建涂料,致力于服务国家重点工程, 在城楼、冬奥会场馆均有公司修建涂料的身影。第二条主线为工业涂料,致 力于处理卡脖子问题,为主力战机和运载火箭等大国重器研制出产涂层新资料,成 为我国航空航天范畴涂料标杆。

  依据公司首要在建项目的出产状况及公司的产能布局规划,咱们估计公司 2022-2024 年石膏板产能为 35.18 /38.38 /40 亿平方米;跟着公司各出产项目进展 的顺畅推动,由试出产阶段转入正式出产将会进步公司产能利用率。咱们估计公司 2022-2024年产能利用率别离为 75%、75%、77%,从而测算公司 2022-2024年石 膏板产值为 26.39 /28.79 /30.80 亿平方米。因为公司在石膏板职业的市占率较高, 定价力较强,咱们估计公司 2022-2024 年石膏板出售单价为 5.85、5.9、6 元/平方 米,假定公司石膏板产销率为 98.5%,则咱们估计公司 2022-2024 年石膏板事务收 入为 152.04 /167.28 /182.03 亿元。

  2021 年公司龙骨产能跃居国际首位,咱们以为跟着龙骨新增产能的逐步开释 和对公司石膏板配套率的进步,2022-2024 年公司龙骨事务将继续较高增速,咱们 估计增速别离为 25%、23%、23%。公司龙骨事务规划优势逐步闪现且出产智能化 水平逐步进步,毛利率将有望得到改进。咱们估计 2022-2024 年龙骨事务毛利率分 别为 20%、21%、21%。

  2021 年公司防水事务榜首阶段整合结束、步入正轨。公司的营销网络完善、 资源丰富将有望支撑防水事务的快速展开,咱们估计 2022-2024 年防水事务营收保 持 20%增速。毛利率方面,跟着公司防水产品提价的逐步落地,而且公司与科顺、 凯伦树立战略协作会集收买原资料,对上游议价才能有望进步,咱们估计 2022- 2024 年防水事务毛利率为 25%、27%、27%。

  公司是国际石膏板巨子,在石膏板主业上以高市占率筑造高壁垒,以强定价能 力抢占制高点。一起,公司“两翼”防水资料与涂料事务所在职业都是千亿等级的 大商场,公司生长鸿沟拓展,第二生长曲线 年职业需求昏暗, 原资料本钱高位运转的压力期,公司成绩体现显示龙头本性,诠释高质量生长。(本文仅供参考,不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息,请参阅陈述原文。)

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